CLSA(크레디 리요네 증권)는 마카오의 게이밍 산업이 2025년에 “매우 완만한 성장”을 보일 것으로 예상하며, 이에 따라 게이밍 운영자들이 변화하는 시장 환경에 맞춰 전략을 재구성해야 할 것이라고 분석했습니다.
2025년 성장 전망
CLSA(크레디 리요네 증권)는 마카오의 게이밍 산업이 2025년에 **”매우 완만한 성장”**을 보일 것으로 예상하며, 이에 따라 게이밍 운영자들이 변화하는 시장 환경에 맞춰 전략을 재구성해야 할 것이라고 분석했습니다.
2025년 성장 전망
보고서에 따르면, 2025년 마카오의 총 게이밍 수익(GGR)은 전년 대비 4% 증가한 293억 달러에 이를 것으로 예측됩니다. CLSA는 이러한 둔화된 성장 환경에서 시장 점유율 확장이 산업 성장을 위한 핵심 요소가 될 것이라고 강조했습니다.
관광객 유입과 성장 가능성
CLSA는 2025년 마카오를 방문하는 관광객 수가 3,640만 명에 이를 것으로 예상하며, 이는 게이밍 산업의 지속적인 성장에 긍정적인 신호가 될 수 있다고 평가했습니다.
중국의 경제 정책과 소비자 심리
CLSA는 마카오의 GGR 성장이 중국의 부동산 시장 안정화 정책과 밀접하게 연관되어 있다고 지적했습니다. 특히, 지방정부의 채무 스와프 등 조치가 2025년 GGR 증가에 중요한 역할을 할 것으로 보입니다. CLSA 분석가 판 양(Fan Yang)은 소비자 중심의 재정 부양책이 2025년에 더 많이 도입될 것으로 기대하고 있으며, 이는 마카오의 게이밍 산업에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보입니다.
중국의 과거 부양책 사례
2008년 중국의 4조 위안 규모의 경기 부양책 이후, 마카오의 일일 GGR은 2008년 4분기의 2억 7,700만 마카오 파타카(MOP, 약 3,460만 달러)에서 2010년 1월 4억 5,000만 MOP(약 5,630만 달러)로 32% 증가했습니다. 2015년 추가 부양책 이후에도, 2017년 6월까지 일일 GGR은 전년 대비 26% 증가해 6억 6,600만 MOP(약 8,330만 달러)에 달했으며, 2018년 6월에는 또다시 13% 증가해 7억 5,000만 MOP(약 9,380만 달러)를 기록했습니다.
소비자 신뢰와 GGR의 상관관계
마카오의 GGR은 중국 소비자 신뢰 지수와 밀접한 관계가 있으며, 2024년 9월 기준 중국의 소비자 신뢰 지수는 34년 만에 최저치인 85.7로 기록되었습니다. 이는 2024년 마카오 GGR의 성장 정체와 일치하는 경향을 보였습니다. 그러나 CLSA는 2025년 하반기 부동산 가격 안정화와 함께 소비자 신뢰가 회복될 것으로 전망하며, 이는 GGR 성장 재가속에 기여할 것으로 기대하고 있습니다.
2024년 GGR의 회복력
분석가 제프리 키앙(Jeffrey Kiang)과 레오 판(Leo Pan)에 따르면, 2024년 마카오의 게이밍 수익(GGR)은 여러 도전 과제에도 불구하고 탄탄한 회복력을 유지하고 있습니다. 방문객 1인당 GGR은 **6,544 마카오 파타카(MOP, 약 818달러)**로, 전년 대비 변동이 거의 없는 수준을 기록했습니다. 이는 2023년 1분기의 높은 기저 효과와 불법 환전의 범죄화 등 어려움 속에서도 달성된 성과입니다.
2023년 이후 가장 높은 GGR은 10월에 기록되었으며, 총 **208억 MOP(약 26억 달러)**에 달했습니다.
성장 제약 요소
그럼에도 불구하고, 현재 GGR은 2019년 수준보다 23% 낮은 상태로, 추가 성장에 있어 병목 현상을 나타내고 있습니다. 이는 팬데믹 이전의 수익 수준을 회복하기 위한 지속적인 노력이 필요하다는 것을 보여줍니다.
2024년 GGR 동향 및 회복 전망
투자 메모에 따르면, 2024년 일일 GGR은 **5억 7,500만 MOP(7,190만 달러)**에서 6억 7,100만 MOP(8,390만 달러) 사이를 기록하며, 팬데믹 이전 수준의 **70~81%**까지 회복되었습니다. 그러나 이러한 격차는 정킷(Junket) 운영 감소에 부분적으로 기인합니다. 다만, 중국의 재정 지원이 이 격차를 좁히는 데 기여할 것으로 기대됩니다.
회복은 방문객 수 증가에 의해 주도되었으며, 1인당 GGR은 **5,409 MOP(676달러)**에서 7,499 MOP(937달러) 사이로 안정화되었습니다. 그러나 여전히 팬데믹 이전 평균에는 미치지 못하고 있습니다.
2025년 제한적 성장과 2026년 가속화 전망
2025년에는 제한적인 성장세가 예상되지만, CLSA는 소비자 심리 개선과 경제 안정화가 2026년 GGR 성장의 가속화를 이끌 것이라고 전망합니다.
재무 전망 및 EBITDA 수정
CLSA는 2024년, 2025년, 2026년의 GGR 예측치를 약 1% 상하 조정했으며, 2025년과 2026년의 EBITDA(상각 전 영업이익) 전망치는 운영 비용 상승을 이유로 2~4% 하향 조정했습니다. 이는 비게임 수익 증가에도 불구하고 이루어진 조정입니다.
그럼에도 불구하고, 섹터의 EBITDA 마진은 27~28% 수준에서 안정적으로 유지될 것으로 예상됩니다. 이는 마카오 게이밍 산업이 여전히 비교적 탄탄한 수익성을 유지할 것으로 보인다는 점을 시사합니다.
배당금 지급 및 투자자 수익
CLSA의 분석가들은 2025년 예상되는 완만한 성장 전망에 따라 게이밍 운영자들이 배당금 지급 비율을 늘려 현 시장 상황을 반영해야 한다고 보고 있습니다.
보고서에 따르면, 2025년 예상 배당금 지급 비율(자유 현금 흐름 기준)은 **36%**로, 팬데믹 이전인 2016년에서 2019년 동안의 **91%**에 비해 크게 낮은 수준입니다. 이는 과거 높은 배당금 지급률에서의 상당한 조정을 나타내며, 산업의 변화하는 역학을 반영합니다.
2024년 배당 및 주주 환원 현황
CLSA는 제한적인 GGR 성장에도 불구하고 Galaxy, MGM China, Wynn Macau, Melco, Paradise Entertainment(SJM의 위성 카지노 운영사)와 같은 회사들이 2024년에 배당금을 증가시키거나 자사주 매입(특히 Melco)을 진행했다고 언급했습니다.
이와 같은 경향은 주주 친화적인 접근 방식을 나타내며, 운영자들이 앞으로의 온건한 GGR 성장에 대비하고 있음을 보여줍니다. 이러한 조치는 기업의 **자기자본 수익률(ROE)**을 긍정적으로 향상시킬 것으로 기대됩니다.
2024년 주주 환원 추정치
2024년 현재까지 마카오의 6대 게이밍 사업자는 2023년 최종 배당금을 포함해 총 9억 9,200만 달러를 배당금과 자사주 매입을 통해 주주들에게 환원할 것으로 보입니다. 이는 2024년 1분기에 발표된 2023년 배당금도 포함된 수치입니다.
이러한 추세는 업계가 안정적인 배당과 주주 환원을 통해 투자자 신뢰를 유지하려는 의도를 보여주며, 향후 시장 성장세에 따라 주주 가치가 더욱 증대될 가능성을 시사합니다.
위성 카지노의 변화
2025년 마카오 게이밍 산업의 주요 변화 중 하나는 위성 카지노의 역할 변화가 될 것입니다. 최신 업데이트에 따르면, 마카오 정부는 아직 위성 카지노 운영자들과 향후 개발에 대한 논의를 시작하지 않았습니다. 현재 상황을 기준으로, 2026년부터 위성 카지노 운영자들이 게이밍 수익을 공유하는 것이 금지됨에 따라, 이들 운영자들은 순수 관리 회사로 전환해야 할 가능성이 있습니다.
운영 구조와 보상 메커니즘의 변화
CLSA는 위성 카지노의 위치와 수가 검토될 예정이지만, “2025년 12월 31일 이후에는 카지노 관리자의 보상 메커니즘만 변경된다”고 지적했습니다. 이 변화는 위성 카지노의 운영 구조에 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 이들의 업계 내 전반적인 역할에는 큰 변화가 없을 것으로 보입니다.
‘관리 수수료’ 결정의 불확실성
2025년 이후 카지노 관리자에 대한 관리 수수료가 어떻게 결정될지는 아직 명확하지 않습니다. 그러나 CLSA는 이 수수료가 2025년 위성 카지노의 성과를 기반으로 책정될 가능성이 높으며, 인플레이션에 연동된 단계적 조건(step-up terms)이 포함될 수 있다고 전망하고 있습니다.
영향 및 전망
이러한 변화는 위성 카지노의 운영 방식을 재구성하고, 관리 회사로서의 역할을 명확히 하며, 장기적으로는 산업 내 투명성과 효율성을 높일 수 있을 것으로 보입니다. 하지만 보상 구조와 수익 분배 방식의 변화는 운영자들에게 재정적 및 전략적 적응을 요구할 것으로 예상됩니다.
4o
